概述：

受2020年玉米供求关系等因素影响，秋粮上市后，国内玉米收购价格高开高走，并达到历史高位。玉米价格大幅上涨使农民种植玉米收益达到近几年最好水平，但也推动明年地租等种植成本大幅上升，一定程度上令玉米价格的下跌空间受限。国内玉米市场出现的供应缺口已被广泛认可，如何保障2021年国内玉米供应备受各方关注。高价玉米在整个产业链中的传导和整合仍需要一个过程，替代商品和相关进口政策将为玉米市场增添变数。2020年国内玉米价格大涨主要是对国内玉米供需格局变化的有效反应，有其合理性，但也存在炒作成分。玉米价格经过长时间高位运行，市场风险正在逐步累积，供需双方均需理性看待市场变化，控制好经营风险。没有只涨不跌的市场，玉米价格出现的震荡调整有利于风险释放，也有利于促进玉米产业链健康发展。在2021年中国经济快速恢复的大背景和国内玉米市场新的供需形势下，国内玉米价格仍有望继续震荡上行

风险点：疫情、宏观经济下行超预期(价格下行风险)、非洲猪瘟超预期(价格上行风险)、种植区天气灾害(价格上行风险)、其他重大宏观事件。

2020年玉米市场行情回顾

流动性宽松+通胀预期回暖

2020年，对于中国玉米市场来说，沉寂多年后终于迎来了上涨的“黄金季”。从年初涨到年尾，大连商品交易所玉米期货指数从1月初的1910元/吨，上涨到12月3的2670元/吨，累计涨幅高达760元/吨。无论从玉米价格上涨的时间还是上涨的连贯性看，2020年都是玉米市场不折不扣的“牛市年”。国内玉米价格自年初启动后即拉开了上涨大幕，不但未受新冠疫情冲击，也没有因临储拍卖而停止反弹脚步，反而出现了“越拍越涨”的反常现象。玉米临储库存大量回流市场，原有的蓄水池功能消失，中国年玉米生产量无法满足国内需求，巨大的供应缺口预期成为推动玉米价格持续走强的内在动力。在新季玉米即将上市阶段，东北主产区在短期内的三次台风造成玉米大面积倒伏。各路资本闻风而动，推动玉米价格创下历史新高。虽然各机构对台风造成的玉米减产幅度存有较大分歧，但玉米倒伏造成的收割困难和成本增加却显而易见，从而助推玉米价格在12月初继续高位运行，并实现全年近40%的涨幅。从2020年国内玉米市场的强势表现看，玉米市场基本走出了持续多年的政策市，今后更易受自身供需因素影响回归市场化运行。

玉米市场主要影响因素分析

全球玉米市场供需状况

根据美国农业部(USDA)12月份供需报告预测，2020/2021年度全球玉米产量11.44亿吨，与上月评估值相同，比上年度增加2800万吨，增幅为2.5%；总消费量11.58亿吨，比上月下调147万吨，比上年度增2.2%；出口量1.86亿吨，比上月增加120万吨，比上年度增8.27。预计全球玉米期末库存为2.89亿吨，比上月下调247万吨，比上年度减4.7%；库存消费比24.95%，比上年度下降1.8个百分点。整体来看，2020/2021年度全球玉米供需均小幅增加，结转库存量虽较上年度小幅下降，但绝对量依然偏高，可以有效抵御局部减产造成的影响，全球玉米库存使用消费比继续保持安全水平，不支持玉米价格过度上涨。

国内玉米供需形势

根据国家十三五规划以及玉米临储政策，2020年玉米供给侧改革目标基本完成。中国玉米产量有所下降而需求保持稳定增长，自2017年我国玉米进入产不足需的新常态，每年供应缺口主要靠临储玉米补充，临储玉米库存基本在2020年全部拍卖完毕，玉米供需转入紧平衡阶段。2020年中国玉米继续实行进口关税配额管理，但中美达成第一阶段贸易协议后，中国从美国进口大量玉米，全年玉米进口量远远超过720万吨玉米进口配额。

需要注意的是各分析机构对中国玉米市场供需平衡表的评估与国家统计局存在较大差异，尤其是在关键的玉米产量和结转库存方面更是差距巨大。以天下粮仓发布的数据为例，该机构评估2020年中国玉米产量为2.066亿吨，比国家统计局偏低近6000万吨。下图为天下粮仓给出的近几年中国玉米供需平衡表，在分析玉米市场时可作为参考。

新季玉米收购价格高开高走，市场看涨预期较高

2020年秋季玉米上市后，全国玉米收购价格非但未因季节性供应压力而下跌，反而承接陈粮价格，呈现高开高走现象。以下几点是造成玉米价格强势运行的主要原因：一是旧作玉米价格持续高企运行，玉米市场看涨情绪浓厚。二是由于3次台风等灾害天气，东北地区玉米收获期推迟10天至20天，新玉米上市慢于往年，11月份雨雪天气又影响了玉米上市节奏，用粮企业提价收购掌握粮源。三是台风造成的倒伏玉米收获成本增加，推动价格上涨。四是新年度玉米产需有一定缺口，用粮企业和贸易商收粮存粮意愿强。五是临储玉米基本拍卖完毕，库存见底，国家缺少有效调控手段干预玉米市场。六是社会资金充裕，资本炒作强化市场看涨预期。此外，国内畜禽养殖持续向好，尤其是生猪产能快速恢复，对稳定饲料粮需求作用显著。

玉米临储库存压力大幅释放，玉米价格回归供需因素

据业内分析机构评估，截至2019年年末，国内临储玉米结余库存量大约在5600万吨。2020年玉米首轮拍卖自5月28日启动以来至9月底，国内一次性储备与临储玉米拍卖共进行17次，市场需求主体参与热情高涨，玉米价格呈现越拍越涨现象。根据统计，今年临储玉米拍卖累计成交量达到5684万吨，一次性储备拍卖成交量802万吨，合计6486万吨。由于近几年国内玉米新增供应无法满足当年需求，临储玉米很好地发挥了库存调节功能。如今临储玉米库存完全回流市场，原有的蓄水池功能消失，玉米市场开始回归供需因素指引的市场化运行轨道。玉米收储制度改革以来，价格形成机制和市场机制发挥了积极作用，玉米价格合理回升，也是主动调整优化种植结构、促进玉米消费和玉米市场健康发展的积极成果。

非洲猪瘟疫情得到控制，玉米饲料需求好转

受国内生猪养殖利润维持高位以及各项扶持政策陆续到位影响， 从去年下半年开始，国内生猪养殖业逐渐恢复，目前全国生猪产能已经恢复到正常水平的88%左右。据农业农村部监测，10月份国内能繁母猪存栏约3950万头，已连续13个月增长，同比增长32%；生猪存栏约3.87亿头，已连续9个月保持增长，同比增长27%。随着生猪存栏继续恢复增长，将对后期优质玉米行情形成较强支撑。禽料方面，虽然二季度养殖利润下滑，但由于存栏基数较高，三季度国内禽料消费总体较为稳定。整体来看，四季度国内饲料消费形势有望继续向好，饲料需求对玉米价格有正向拉升作用，仍是稳定玉米价格基本盘。

玉米上市节奏有变，供需双方持续博弈

进入11月份，随着主产区玉米上市量阶段性增加，玉米市场随之出现震荡调整行情。在玉米价格不断创新高的带动下，东北产区农民售粮积极，销售进度同比偏快；部分贸易商出货增加，使得市场供应阶段性放量，带动华北地区玉米价格小幅回调。因北方多地暴雪天气导致玉米上市受阻，11月中下旬收购主体抢粮态度依然积极，东北烘干塔开塔率逐渐上升，收储企业积极入市收购轮换粮源，推动玉米价格再次启动上涨行情。预计主产区农民售粮高峰对玉米行情的打压程度有限。据估计，到11月下旬，东北地区农民售粮进度在二成左右，华北地区为二至三成，但贸易环节囤粮较多，且加工企业备货时间前移、库存较大，购销双方博弈仍在持续。

高价玉米抑制需求，未来玉米进口政策可能大幅调整

玉米价格一路上涨，导致企业产品端利润下滑，饲料养殖企业和国内深加工企业纷纷寻找替代原料以降低成本压力。饲料企业开始增加使用库存小麦和水稻，而近期国家层面也加大了储备小麦和水稻的投放力度，玉米消费份额被部分挤占，对价格上涨造成一定阻力。深加工企业将目光转向进口玉米。相关数据显示，2020年我国已经订购的进口玉米达到1700万吨，远远高出720万吨配额指标，其中美国玉米1200万吨，乌克兰玉米500万吨。1月至10月我国累计进口玉米及其饲料替代品总量约1782万吨，同比增长78.7%。随着进口玉米大量到港，国内玉米供应不足状况有望缓解。从目前国内玉米供需基本状况看，市场普遍认为中国政府将调整原有的玉米进口政策，继续扩大玉米进口以满足国内需求。因此，在玉米替代品和进口玉米的双重调解下，国内玉米供应缺口将有所收窄，市场原有的看涨预期也逐渐趋于理性，一定程度上抑制了资金的炒作情绪，避免玉米价格过度上涨。

玉米深加工需求相对平稳，未来企业建库动力较大

2020年受玉米原料价格持续反弹影响，国内玉米深加工企业整体利润全年波动较大，东北和华北地区的企业利润也存在较大差异。整体来看，酒精企业加工利润要好于玉米淀粉企业加工利润，华北淀粉企业利润好于东北地区。根据天下粮仓的统计，截止11月底，全国玉米淀粉加工利润盈利9.59元/吨，较10月减少21.61元/吨。主要是原料玉米价格持续高位运行，淀粉及副产品价格跟涨幅度较小，致使全国玉米淀粉加工利润收窄但仍处盈利状态。全国酒精企业加工利润盈利水平差异较大，11月底吉林企业盈利约为163元/吨，河北企业盈利约为90元/吨，均较上月出现明显回落。除了加工利润下滑外，出于对高价玉米可能下跌的担忧，加工企业纷纷放慢建库节奏，可以说高价玉米对新年度深加工企业备货产生明显抑制效应，12月初国内深加工企业玉米库存水平普遍偏低。因此，从目前市场结构来看，只有当玉米深加工产业链运行顺畅，企业利润处于合理水平，深加工企业对玉米原料的建库动力才会提升。

　　

2021年玉米市场展望与投资策略

中国玉米市场供给侧改革于2015年启动，在五年时间内完成了镰刀湾地区玉米种植面积削减5000万亩的目标，也成功将2.6亿吨临储玉米库存回归市场，国内玉米价格也实现了从1400元/吨跃升到2600元/吨的华丽转身。2020年国内玉米市场出现超预期上涨，很大程度上属于去政策化后的恢复性上涨，尤其是在国内新增玉米产量无法满足当年新增消费量的背景下，玉米价格适当上涨具有一定合理性，对于推动玉米市场健康发展以及提高农民收入作用显著。

展望2021年，尽管玉米种植效益提高可能导致新年度国内玉米种植面积增加，但地租等成本的大幅增加将继续推高玉米种植成本，而临储玉米库存见底又使国家层面缺少“蓄水池”调控功能，在不考虑超预期玉米进口和大麦高粱等替代品进口的情况下，2021年国内玉米市场将处于供应偏紧的大格局之中，玉米价格仍具备高位运行的基础。从玉米的需求看，在中国经济有望继续高速运行的背景下，无论是生猪、禽畜水产等养殖业还是国内深加工企业，都有对玉米需求的稳定支撑。国内生猪产能有序恢复将继续带动饲料需求回暖，而深加工企业的补库需求甚至可能成为玉米市场继续冲高的新动力。

从库存角度看，2020年拍卖的6000余万吨政策性玉米目前基本完成出库，我国玉米库存处于严重偏低水平。虽然新玉米上市后各级粮库会建立一定库存，但仍无法改变国内玉米库存偏低的现状。值得关注的是，玉米价格上涨还会受到小麦稻谷价格的制约。从往年经验来看，小麦价格通常是玉米价格的“天花板”。玉米价格涨幅大，小麦替代数量会增加。由于我国粮食整体库存充裕，小麦、稻谷等口粮品种能够满足一年以上消费需求。预计国家会通过适时加大政策性小麦和稻谷库存投放力度等补充方式缓解市场对玉米供应紧张的关切。

从进口角度看，为满足国内需求，2021年中国扩大玉米及大麦高粱等替代谷物的进口数量势在必行，而国家玉米进口政策会否调整以及进口节奏和数量将是影响国内玉米价格重要因素。增加玉米进口可以改善国内供应，但也容易推高国际市场的玉米价格，导致外部输入风险增加。整体来看，2021年中国玉米市场有望继续保持偏强运行，操作上宜维持长线多头思路。